市场波动依旧，但整体趋势已经形成。1）反周期政策的实施将推动投资复苏，企业盈利（EPS）预计将触底反弹：计算机行业与政府财政支出密切相关，随着国家反周期政策的持续实施，计算机行业将从宏观经济回暖中获益。短期内，政策效应传导至企业基本面需要一定时间，因此市场波动不可避免，但计算机行业作为投资复苏的先锋角色已经明确。2）企业效率提升和人工智能（AI）编程有望提高行业利润率：北美AI应用的一个共同特点是降低企业成本，国内计算机行业不仅能够提供企业效率提升的应用，还能迅速应用相关工具提高工作效率。AI编程作为第一个高准确度AI产品，有望迅速增长。计算机行业人力成本占营业收入的比例约为44%，2023年行业利润率不足3%，乐观估计有五倍的提升潜力。3）从投资组合角度看，机构投资者对计算机行业的配置仍然偏低：2024年第三季度，根据证监会行业分类，信息传输、软件和信息技术服务业在股票投资市值中的占比为4.88%，环比增长0.35个百分点，但与年初相比仍处于较低水平；行业超配比例为-0.24%，显示出低配状态。

AI应用的重点是高容错率或高准确率，选择边际变化显著的方向。目前，综合任务的准确率尚不足以满足需求，容错率较高的领域（如企业级代理或消费者端应用、各类终端设备如手机、眼镜、耳机等轻量级应用）或细分领域模型准确率提升较快的方向将更快实现落地。1）国内大型企业在AI领域的边际变化显著。2024年11月，字节跳动的豆包月活跃用户（MAU）接近6000万，12月豆包大模型的日均token使用量已超过4万亿。华为方面，鸿蒙系统将实现“AI+操作系统深度融合”，升级版的AI助手“小艺”将AI能力集成到操作系统中。腾讯、阿里巴巴、小米等其他大型企业的AI布局也在不断进展。我们认为，互联网巨头在中国AI产业的发展中扮演着关键角色，应重视这些企业在AI产业链中的投资机会。2）展望2025年，预计我国特种行业云基础设施建设将显著加快，下游AI应用如机器狗、无人机等无人作战系统将进一步丰富，特种行业AI的发展潜力巨大。

从2025年下半年开始，AI编程有望推动计算机行业利润端的改善，提升人效的企业有望获得优势。AI编程将引领计算机行业进入利润率提升的新周期，人效提升空间大、行业竞争格局良好、应用落地迅速的企业将获得显著益处。1）研发人员比例较高的公司，AI编程对公司整体人效的提升空间较大；研发费用中工资薪酬占公司营业收入比例较高的公司，通过AI编程提效后对公司利润率的提升空间较大；2）部分细分领域的计算机公司行业壁垒较高，在AI编程的推动下有望进一步巩固其竞争优势；3）执行力强、AI编程落地迅速的企业有望率先获得益处。

自动驾驶产业的发展趋势已经明确，预计到2025年将进一步加速渗透。回顾2024年，我们年初预测自动驾驶的真正元年即将到来，全年的国内外产业进展也证实了我们的判断。1）海外技术领导者：2024年，特斯拉转向端到端技术方案，开启全新技术路径后快速迭代，截至12月已经更新至FSDV13.2。截至2024年10月24日，Tesla车队在FSD监督下累计行驶距离已超过20亿英里，其中超过50%是在V12上完成的。总体来看，从数据到ADAS算法迭代的数据飞轮已经形成。2）国内技术领导者：华为、蔚来、小鹏、理想等国产汽车企业纷纷进入算力大扩张阶段，显示出它们跟进自动驾驶产业趋势的决心。2024年，自动驾驶功能已经开始影响终端消费趋势，鸿蒙智行2024年上半年累计交付194207辆汽车，成为中国新势力品牌上半年销量第一。

国产化有望成为投资复苏的先锋。1）自主可控战略的重要性持续增强，更积极的财政货币政策有望推动其快速复苏，国产软硬件有望迎来新一轮投资加速周期。2）国产算力有望迎来需求爆发、专用集成电路（ASIC）化、国产化三重逻辑的支持。随着多模态大模型的发展，同时主流模型日均Token已达万亿，国内AI应用需求爆发，大厂之间的竞争已经开始；另外，大厂对ASIC架构的应用加快，与NV相比，ASIC生态更为开放。同时，国内芯片技术进步迅速，智算中心的采用比例不断提升。3）华为与信创共振，目前华为鲲鹏/昇腾已经形成完整的软硬件生态体系，广泛应用于行业核心业务场景。从操作系统的角度来看，目前鸿蒙已经成为国内第二大智能手机操作系统，开源鸿蒙生态设备已经突破10亿台，未来有望迎来PC等新的终端类型。