事件概述： 2024年12月20日，中国人民银行通过全国银行间同业拆借中心宣布了新的LPR利率：1年期利率维持在3.10%，与上个月持平；5年期以上利率同样保持在3.60%，与上个月相同。

详细解读： 本月LPR利率保持稳定，与市场预期一致。一方面，由于LPR利率的定价基础——央行的7天逆回购利率本月未发生变化，这已经在很大程度上预示了LPR利率将保持稳定。另一方面，考虑到10月份LPR利率已根据9月份的政策利率下调了20个基点，并且银行的净息差目前处于历史低位，尽管12月以来银行同业存单到期收益率有所下降，但银行缺乏进一步降低LPR利率的动力，因为LPR利率由政策利率和加点组成，加点主要受银行资金成本、信贷市场供需、信用风险溢价等因素影响。

我们分析认为，政策利率和LPR利率近期保持稳定的根本原因是，在一系列增量政策出台后，经济景气度自10月以来有所上升，官方制造业PMI指数连续两个月处于扩张区间，宏观经济指标整体向好，房地产市场也在回暖。目前，政策效果观察期的重点在于将前期的政策性降息和10月LPR利率下调的效果传导至实体经济，降低企业和居民的融资成本，激发投资和消费活力，促进房地产市场稳定。

我们预计，为了推动银行增加信贷投放，支持政府债券发行，并持续释放稳增长信号，央行可能在年底前降低存款准备金率0.25-0.5个百分点，释放资金规模在5000亿至1万亿之间，同时也考虑到春节的流动性安排。

12月中央政治局会议和中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，这是近14年来的首次调整，显示了逆周期调节力度的加大。在货币政策转向过程中，金融体系对实体经济的支持将体现为增加信贷量和降低利率，年底前银行将增加对实体经济的新贷款规模，特别是加快对房地产“白名单”项目贷款的发放，企业和居民贷款利率有下调空间。

展望2025年，在适度宽松的货币政策基调下，央行将继续实施有力的降息政策，政策利率有望下调0.5个百分点，高于今年的0.3个百分点降幅，这将引导LPR利率相应下调。此外，明年各类结构性货币政策工具的利率，如支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款及保障性住房再贷款等，也将适时下调，加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持，推动企业和居民融资成本全面下降。我们认为，不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR利率下行，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能性，这是促进房地产市场稳定的关键措施。

我们还认为，在“以我为主”的原则指导下，明年美联储的降息步伐调整或人民币汇率波动等因素，不会对央行适度宽松的货币政策取向产生实质性影响。