在2024年的1至11月期间，全国财政总收入达到了19.9万亿元，与去年同期相比下降了0.6%（1至10月的同比下降率为1.3%）。11月份单月，财政收入为1.4万亿元，同比增长了11%（10月份的增长率为5.5%）。在支出方面，1至11月的财政总支出累计为24.5万亿元，同比增长了2.8%（1至10月的增长率为2.7%）。11月份的财政支出为2.36万亿元，同比增长了3.8%（10月份的增长率为10.4%）。

与经济和信贷社融数据相一致，11月的财政数据呈现出复杂的局面：一方面，财政收入的增长速度连续两个月有所提升，税收和非税收入均显示出改善的迹象，专项债券的发行也在加速；另一方面，财政支出的增长有所放缓，政府基金收入的下降幅度再次扩大，土地转让收入未能持续改善。从全年来看，政府基金收入可能面临较大的缺口，相关支出可能难以达到年初的预算目标；而财政收入的缺口则相对可控，通过激活资金和利润上缴等方式，可以进行一定的对冲，确保民生支出等关键领域的资金需求。

展望未来，财政政策的基调被定为“更加积极”，并明确提出了提高赤字率、扩大专项债券和特别国债的规模。预计到2025年，赤字率可能会达到历史新高。

1. 从整体上看，11月的财政收入增长持续改善，税收和非税收入的增速均有所提升，主要税种的收入增速也有所改善。财政支出的增速虽然有所放缓，但与季节性相比仍表现良好，基础设施和民生相关的支出增速有所下降。政府基金收入的下降幅度再次扩大，土地转让收入的下降是主要原因；政府基金支出也有所放缓，但专项债券的发行仍在加速。11月的财政收入为1.4万亿元，同比增长了11%，其中税收收入为1.11万亿元，同比增长了5.3%，连续两个月改善；非税收入为2889亿元，同比增长了40.4%，地方国有资产的激活可能是主要推动力。支出为2.36万亿元，同比增长了3.8%，较上个月下降了6.6个百分点，占全年支出的比重为8.3%，略高于季节性水平（近三年同期平均值为8.1%）。11月政府基金收入为6886亿元，同比下降了14.9%，下降幅度再次扩大。支出为1.09万亿元，同比增长了6.3%，较上个月下降了41.6个百分点。

2. 从全年的角度看，政府基金可能面临较大的缺口，相关支出可能难以完成年初的预算；财政收入的缺口则相对可控，通过激活资金和利润上缴等方式，可以进行一定的对冲，确保民生支出等关键领域的资金需求。根据我们的估算，政府基金收入可能存在约1.4万亿元的缺口，相关支出可能难以达到年初的预算目标；财政收入可能存在约6700亿元的缺口，但11.8日的发布会表示将“动用4000亿元地方政府债务结存限额，以补充地方政府的综合财力”，并配合“中央单位上缴一部分专项收益”，预计将能够对冲这一缺口。

3. 展望未来，财政政策的基调被定为“更加积极”，并明确提出了提高赤字率、扩大专项债券和特别国债的规模。预计到2025年，赤字率可能会达到历史新高。12.9日的政治局会议和12.12日的中央经济工作会议总体上定调为“非常积极、非常有力度”，提出了许多“决心强、力度大、方向明确”的新提法和新要求，释放出了大量的政策想象空间，对许多领域可以有更高的期待。具体到财政方面，中央加杠杆是大方向，预计2025年一般赤字率将升至3.5%-4%以上，专项债券将扩大至4.5万亿元以上，特别国债的规模将达到2-3万亿元以上，对应的全口径赤字率（广义赤字率）可能接近9%甚至更高，2025年的赤字率有望成为史上最高。

4. 短期内，有四个方面值得关注：1）新一轮债务置换的推进速度，可能会对流动性产生一定的影响；2）财政加码后，宽信用的推进情况，以及水泥、沥青、挖掘机等实物工作量的形成情况；3）一系列政策落地后，基本面的演变情况，尤其是房地产销售和房价的实际走势；4）明年两会对赤字率、专项债券、特别国债等的具体安排。