投资策略重点： 2025年经济展望显示，宏观经济有望摆脱通缩阴影，迎来名义GDP增长的转折点，同时，新兴生产力的快速发展和新动力的培育将为经济增长注入活力。新的“国家九条”和“1+N”政策框架为资本市场的稳健发展奠定了坚实的基础，并持续推动其高质量发展。就市场趋势而言，预计2025年将见证从政策驱动的风险偏好提升和流动性宽松所引发的市场行情，转向由盈利基本面改善所驱动的第二阶段。

宏观经济分析：短期与长期视角。（1）短期视角：国内面临通缩压力，国际环境错综复杂。国内经济增长显示出较强的韧性，但广义通缩问题不容忽视，尤其是房地产市场的下行对实体经济的影响。国际方面，地缘政治的不确定性显著增加，特朗普的当选可能对我国的出口产生影响。（2）长期视角：人口结构的转变，中国步入后房地产时代。劳动力人口和总人口的转折点可能已经到来，这将对房地产周期和中国经济的长期发展产生深远影响。

国际形势：不确定性增加。（1）特朗普政策从预期走向现实。2025年，特朗普政策的实施可能重塑全球政治经济格局，对各类资产产生不同程度的影响。（2）美联储降息政策持续，但面临挑战。预计2025年美联储将继续降息，但可能受到通胀压力的制约，预计降息幅度在50-100BP。

经济政策：刺激内需，促进产业升级。（1）积极推动内需增长以应对外部需求冲击。预计2025年国内政策将加大力度，包括推进消费品更新换代、增加服务消费措施、提高中低收入群体的支持等。同时，房地产的稳定回升也是提振内需的关键。（2）因地制宜发展新兴生产力。新兴生产力的发展是中国现代化建设的重要组成部分，面对外部科技领域的压力，我国更加重视科技自立自强。从长远来看，科技创新将推动新产业的发展，成为经济增长的主要动力。

资金流入：预期显著增加。（1）长期资金的持续投入。监管层鼓励长期资金加快入市，预计明年保险和社保基金等长期资金的投入将增加。（2）上市公司回购力度预计保持强劲。在政策利好的推动下，预计明年上市公司的回购力度将保持强劲。（3）一级市场募资规模和大股东减持预计维持低位。这有利于资金面的持续改善。

资本市场前景：（1）利率：预计保持低位。美联储持续降息和加大宏观政策支持力度将是明年的主要政策方向，货币政策可能保持宽松。（2）A股：市场行情有望稳步上升。宏观政策的稳增长基调、偏低的估值以及资金流入空间均对市场行情构成支撑；随着基本面的改善，市场可能进入盈利驱动的第二阶段，建议关注科技板块。（3）美股：内部结构可能重新平衡。长期看好美股前景，但考虑到估值较高和科技龙头市值占比大，美股短期上涨动力有限，可能面临内部结构的重新平衡。（4）大宗商品：市场分化。能源和工业金属可能继续承压，而黄金的中长期投资逻辑未受冲击，总体上仍看好黄金市场。